任泽平：否极泰来——对当前形势的几点判断

凡事物极必反，否极泰来。放在中长期的角度，市场投资者可以对中国经济未来前景边际乐观起来。

过去压制中国经济和资本市场的主要是四大因素：美联储强力加息收紧货币、疫情反复、房地产市场调整、民营经济信心不振。

现在事情正在起变化，这四大因素均在边际改善。从长期投资的角度，珍惜历史性低谷期的黄金般估值，风物长宜放眼量。

我们在 2020 年初倡导 “ 新基建、新能源 ” ， 2022 年 3 月提出 “ 从今天起开始乐观 ” ， 7 月中旬预判 “ 中性震荡市 ” 。

我是一名不可救药的长期理性乐观主义者，因为我们对这片土地爱的深沉。没有人可以靠做空自己的祖国致富，越是在关键时刻，越要和她站在一起。顶部靠理智，底部靠信仰。

一、美国通胀水平高位回落，美联储加息节奏预期放缓，美元强势周期已是强弩之末，这是重大方向性利好

美国 10 月未季调 CPI 同比升 7.7% ，比上月的 8.2% 超预期下降 0.5 个百分点；未季调核心 CPI 同比升 6.3% ，比上月的 6.6% 下降 0.3 个百分点。

今年美联储采取了 40 年来最大力度的加息政策，连续 6 次加息，最近的 4 次是 75BP ，大幅收紧金融条件，导致美元指数强势、全球资本流出、股票市场动荡。同时，杀敌一千自伤八百，美国的房屋销售、消费者信心指数、制造业 PMI 等开始回落，现在轮到通胀水平下降。

美国通胀水平高位回落，这为货币政策调整赢得了时间窗口，也为全球资本市场赢得了喘息之机。美股、欧洲等股票市场出现报复性反弹也就不难理解。

我们预计强势美元周期已是强弩之末。好消息是未来人民币贬值和资本流出压力缓解，坏消息是由于欧美经济放缓，外需和出口收缩。

如果这是美元强势周期由盛转衰的标志性信号，那么这对中国经济、资本市场和黄金市场是方向性利好。这是值得重视的。

美国在滞胀，欧洲在衰退，中国在筑底，这就是世界经济三大版图的景象。

我们对未来世界经济三大判断：第一大判断，欧洲有可能爆发全面经济金融危机，提防欧债危机重演，部分新兴市场国家可能也难逃一劫；第二大判断，全球经济正在开启新一轮深度衰退，美国经济也难以幸免独善其身；第三大判断，如果作出科学应对，中国经济有望重新引领全球，关键是科学防控、新基建、新能源、民营经济重获信心、平台经济发挥创新作用、稳楼市房地产软着陆等。

二、近期国内物价、出口、金融等数据回落，为新一轮货币宽松和稳增长打开了空间

出口和外需大幅回落，意味着稳增长扩大内需的重要性提升。 中国 10 月出口（以美元计价）同比降 0.3% ，前值增 5.7% ；进口降 0.7% ，前值增 0.3% ；贸易顺差 851.5 亿美元，前值 847.4 亿美元。出口大幅回落，主要受美欧经济放缓外需收缩影响。在外需持续大幅回落的背景下，稳增长扩大内需的重要性提升，新基建、稳楼市、降息降准等值得期待。

物价大幅回落，为货币宽松打开了空间。 10 月 CPI 同比上涨 2.1% ，前值 2.8% ，拿掉猪以后呈通缩趋势； 10 月 PPI 同比降 1.3% ，前值涨 0.9% 。 CPI 和 PPI 同比均大幅回落，表明需求转弱，外需和内需均疲软。 通胀对货币政策掣肘大幅减弱，同时由于美元指数回落带来的人民币贬值压力减轻，货币政策宽松的空间已经打开。

10 月社融信贷数据放缓，预示着未来经济下行压力增大，这进一步为稳增长宽信用提供了契机。 10 月末社会融资规模存量同比增长 10.3% ，前值 10.6% 。社会融资规模增量为 9079 亿元，前值为 3.52 万亿元。人民币贷款增加 6152 亿元，前值 2.47 万亿元。 M2 货币供应同比增长 11.8% ，前值 12.1% 。 10 月社融、 M2 、信贷增速回落，虽然有短期季节性因素的干扰，但总体反应了经济放缓、房地产市场低迷等原因。

三、支持民营房企债券融资的“第二支箭”已经箭在弦上，传递出三好生还是要保的，是该出手稳楼市了

11 月 8 日，交易商协会发文称，在人民银行的支持和指导下，交 易商协会继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具（即 “ 第二支箭 ” ），支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资。 “ 第二支箭 ” 由人民银行再贷款提供资金支持，委托专业机构按照市场化、法治化原则， 通过担保增信、创设信用风险缓释凭证、直接购买债券等方式，支持民营企业发债融资。预计可支持约 2500 亿元民营企业债券融资，后续可视情况进一步扩容。

交易商协会指出，民营企业债券融资支持工具作为“第二支箭”，有力引导市场机构改善对民营企业的风险偏好和融资氛围，有效缓解了民营企业信用收缩问题，促进了民营企业融资恢复，降低了民营企业融资成本。

11 月 11 日，人民银行、银保监会发布 《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，出台十六条措施支持房地产市场平稳健康发展。 具体包括： 1 、稳定房地产开发贷款投放； 2 、支持个人住房贷款合理需求； 3 、稳定建筑企业信贷投放； 4 、支持开发贷款、信托贷款等存量融资合理展期； 5 、保持债券融资基本稳定； 6 、保持信托等资管产品融资稳定； 7 、支持开发性政策性银行提供 “ 保交楼 ” 专项借款； 8 、鼓励金融机构提供配套融资支持； 9 、做好房地产项目并购金融支持； 10 、积极探索市场化支持方式； 11 、鼓励依法自主协商延期还本付息； 12 、切实保护延期贷款的个人征信权益； 13 、延长房地产贷款集中度管理政策过渡期安排； 14 、阶段性优化房地产项目并购融资政策； 15 、优化租房租赁信贷服务； 16 、拓宽租房租赁市场多元化融资渠道。